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      1. Course Center

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        浙江大學資本市場研究中心 “紫金港資本”系列講座NO. 26

         z資本市場研究中心

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        “紫金港資本”系列講座NO.26

        2021年1月10日上午,浙江大學資本市場研究中心“紫金港資本”系列講座NO.26以線上講座的形式進行。中國人民大學商學院會計系張然教授為觀眾們分享了主題為“基本面量化投資”的精彩講座。此次講座由浙江大學資本市場研究中心主任黃英教授主持。會計學、金融工程、軟件工程、計算機等專業的國內外高校師生,以及銀行、證券、投資、電子商務等行業人士,合計250余名觀眾報名參與了本次講座。

        一、研究基本面量化投資的意義

        01

        國家戰略和社會發展:

        促進市場效率的提升,對社會有價值。

        02

        資產管理:

        影響資產管理方向。

        03

        個人理財:

        拓寬知識面,提升個人理財能力。

        二、什么是資產?

        資產是指在未來能夠把錢不停的放進你的口袋的東西;負債是把錢從你的口袋里取走的東西。(對公司和個人統一適用)


        “好生意”、“好公司”的本質:為做這門生意而持有的主要資產(有形資產或無形資產)是否能成為時間的朋友,即花掉的錢(包括資本開支或費用投入)并不是真的“花掉”,而是轉化成了某種能長期產生收益的有形資產或無形資產,其價值會隨時間的流逝不斷積累而不是貶值。


        獲取財富的四個象限

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        E象限-Employee:包括雇員、員工、勞工、上班族等,“死薪水,沒時間,沒錢”。

        S象限-Self-employee:包括小老板、律師、醫生、專業技能等,“薪水還好,沒時間,沒錢”。

        B象限-Business Owner:包括企業家、系統等,“有錢,沒閑”,比如比爾蓋茨。

        I象限-Investor:投資者,“有錢,有閑”,比如巴菲特。


        左邊的E和S兩個象限的人,關注的是工作,用時間換金錢,你的時間有限,你的錢就有限。95%的人位于象限左邊,僅僅獲得全球財富的5%,所以,左邊象限屬于窮人和中產階級。

        右邊B和I兩個象限的人,關注的是建立資產,他們運用了杠桿,世界上只有5%的人位于右邊象限,可他們卻賺到了全球財富的95%,所以,右邊象限屬于富有的人。


        三、為什么要理財?——投資的力量

        ①“沒多少錢”就不需要投資理財了嗎?

        ②假如你現在拿出2萬元進行投資,年度投資收益率為20%,35年后會變成多少錢?

        ③如果年度投資收益為5%,35年后會變成多少錢?

        ④您能夠接受的年投資收益率是多少?

        擴展:快速計算方法

        72/年度投資收益率=投資翻一翻需要的年數

        72/20=3.6  表示年度投資收益率為20%時,所投資金3.6年能夠翻一翻,35年能夠翻十翻不到。

        72/5=14.4  表示年度投資收益率為5%時,所投資金14.4年能夠翻一翻,35年能夠翻2-3翻。

        結論:年度投資收益率為5%和20%時,資產相差近200倍。

        四、為什么不理財?

        理由:忽視、懶惰、懷疑、恐懼、花時間?

        缺乏理財教育,不懂得如何投資

        結果:害怕理財,掙錢辛苦,花錢和投資卻很隨便。

        事實:擁有正確的理財觀念,簡簡單單也能理財!

        五、各國證券市場表現

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        從美國1801年至今大類資產的匯報表現看到,只有股票投資超過了名義GDP和實際GDP,債券、黃金、現金投資均在GDP以下,長遠來講,投資股票是有意義的。若200年前在美國證券市場投資1美金,現在會獲得103萬美金,復利效應明顯。


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        根據國際上部分國家主要資產的收益率,可見股權收益率遠超過其他資產的收益率。

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        根據中國1991年-2014年金融大類資產表現,盡管波動很大,股權收益率仍超過其他資產的收益率。

        中國市場有兩種靠譜的投資方法:

        ①基本面投資:公募基金中的主流方式,“價值投資”,研究企業價值,在合適的價格買入好公司,通過長期持有實現資產增值。

        ②基本面量化投資:基本面投資和量化投資結合,從基本面角度看待投資,融合更多的大數據和新興技術。任何影響企業基本面的因子都能納入模型,如專利、機構調研等等,用來預測企業未來的基本面。

        六、基本面投資的思路:價值+理性=投資的力量

        學習如何正確投資、科學投資;

        培養自己發現“美”(價值洼地)的眼睛。

        ①開始投資的年限越早,最后能夠收獲的也越多。

        ②以科學正確的方式理財,擁有自己的判斷,沒有依據的投資注定失敗。知道自己配置的資產何時買入,更重要的是何時賣出。

        七、巴菲特投資中石油的案例

        巴菲特通過中石油爆賺277億(成本1.62元于2001-2002年,平均減持價格11.7元于2007年)


        沃倫﹒巴菲特投資方略的基本原則:

        01

        企業原則:

        1.這家企業是否簡單易懂?

        2.這家企業是否具有持之以恒的運作歷史?

        3.這家企業是否有良好的長期前景?

        02

        管理原則;

        1.管理層是否離職?

        2.管理層對它的投資者是否坦誠?

        3.管理層能否拒絕機構跟風做法?

        03

        財務原則:

        1.注重權益回報(ROE)而不是每股收益(EPS)

        2.計算“股東收益”

        3.尋求高利潤率的公司

        4.公司保留1美元都要確保創立1美元市值

        04

        市場原則:

        1.企業的估值是多少?

        2.企業是否會被大打折扣以便低價買進?


        采用這些原則,并閱讀了中石油2001和2002的年報,巴老投資近5億元成為其第二大股東。


        八、基本面量化投資在中國市場會越來越有前途

        曾經的alpha因子逐漸變成風險因子,說明已經有越來越多的人開始學習并使用量化投資方法,才使得alpha因子逐漸失效。

        未來方向:從簡化Quant走向有思想、有深入研究Quant;與大數據結合,做出有深度的策略。

        典型的基本面量化因子如下:


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        兩個有深度的量化因子的研究案例:

        1)科技關聯&股票收益

        2019年,發表于金融Top3頂尖期刊Journal of Financial Economics的論文“Technological Links and Predictable Returns”,提出“科技動量”力量,發現科技關聯公司的收益能夠預測目標公司未來收益,采用該策略能夠實現年度11.7%的超額收益。

        世界上的科技巨頭,如谷歌、蘋果、特斯拉等公司,其產品可能截然不同,但在科技層面卻有著千絲萬縷的聯系。


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        找出所以與該企業有科技關聯的企業,構建科技關聯因子,用科技關聯度將上個月的超額收益進行加權平均用于預測本月的收益情況。通過買進科技關聯收益最強勁的公司,賣出科技關聯收益最差的公司,能夠獲得年化14%的收益。


        2)異常調研&股票收益

        假設平均每個季度有10家機構調研,突然這個季度有30家機構調研,說明股票未來上漲的概率較大,異常調研不僅能預測股票的收益,還能預測企業未來的基本面,說明基金經理有能力辨別基本面向好的公司。


        最后在嘉賓與觀眾互動的環節中,觀眾踴躍發言,對投資的資產從哪來,如何看待資金流的變化等方面提出疑問,張然教授針對這些問題進行了詳細解答,指出要獲取別人有的和沒有的有價值的信息來進行出色的投資。本期講座使觀眾們對基本面量化投資有了基本了解。講座在觀眾們的感謝聲中圓滿結束。



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